Taylor Rule y Politica Monetaria
El Especial WMC
En el marco de las cada vez más intensas discusiones sobre el ajuste de las tasas de interés, la FED también bajo la crítica del Presidente Trump, echa mano de sus herramientas de auxilio analítico para contribuir a resolver decisiones de política monetaria. La denominada Taylor Rule fue comentada esta semana por John C. Williams, Presidente y CEO del Banco de La Reserva Federal De New York, este jueves en la Reykjavík Economic Conference, de Islandia.
Imagen: Dr. John Brian Taylor (nac. 8 de diciembre de 1946). Credito: Wikipedia
La Regla de Taylor y su empleo como herramienta de auxilio a las Decisiones de Política Monetaria
La Regla de Taylor, propuesta por el economista estadounidense John B. Taylor en 1993, ha sido una herramienta analítica fundamental en el análisis de la política monetaria. Esta regla ofrece una guía simple pero poderosa para que los bancos centrales /entre ellos, la Reserva Federal de Estados Unidos FED), ajusten las tasas de interés en respuesta a desviaciones en la inflación, el producto interno bruto (PIB) y la tasas de inflación respecto a sus niveles objetivo. Según Taylor, la tasa de interés nominal debería ajustarse en función de dos variables clave:
la desviación de la inflación respecto a su meta (generalmente 2% en EEUU) y
la brecha del PIB real respecto al PIB potencial, conocida como output gap.
La fórmula básica de la Regla de Taylor es:
Grafica 2.1: Ecuación correspondiente a la Regla de Taylor (Sencilla) Crédito José M. Medrano: WMC
La FED y la Regla de Taylor
Esta regla refleja el mandato dual de la FED: mantener la estabilidad de precios y maximizar el empleo. La Regla de Taylor se diseñó para hacer seguimiento a las variables que la FED busca estabilizar, utilizando las tasas de interés como instrumento principal, en contraste con enfoques monetarístas que abogaban por controlar la oferta monetaria.
El impacto inicial de la regla fue notable. Tras su publicación en 1993, generó un interés académico y práctico inmediato, con un aumento exponencial en las citas, los bancos centrales de todo el mundo, incluida la Fed, comenzaron a considerarla como un punto de referencia. Su simplicidad permitía explicar las decisiones de política monetaria al público, aumentando la transparencia y credibilidad de los bancos centrales
En los últimos años, la relación entre la Regla de Taylor y las decisiones de la FED ha sido objeto de intenso debate, especialmente tras la pandemia de COVID-19. En 2020, la FED revisó su marco de política monetaria, adoptando un enfoque de Flexible Average Inflation Targeting (FAIT), que permite períodos de inflación superior al 2% para compensar períodos de inflación baja. Este cambio le alejó de los principios de la Regla de Taylor, contribuyendo a errores que permitieron un aumento descontrolado de la inflación.
Durante 2021 y 2022, la FED mantuvo tasas cercanas a cero y continuó con el QE (Quantitative Easing), a pesar de señales de presiones inflacionarias. Algunos economistas argumentaron que esa situación era un caso de exceso de demanda agregada, con tasas de interés muy por debajo de lo que la Regla de Taylor recomendaba. La inflación alcanzó niveles no vistos en 40 años, superando el 9% en 2022. La Fed comenzó a subir las tasas en marzo de 2022, pero lo hizo lentamente al principio, recibiendo críticas por su retraso.
En 2023, las proyecciones del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) indicaban tasas de fondos federales de 4,4% para finales de 2022 y 4,6% para 2023, aún por debajo de las recomendaciones de la Regla de Taylor en un contexto de inflación elevada. Esta discrepancia subraya la preferencia de la Fed por una política discrecional sobre un enfoque basado en reglas.
En el contexto actual, la FED ha ajustado su política en respuesta a la normalización de la inflación y el enfriamiento económico. En noviembre de 2024, la Fed redujo las tasas de interés en un cuarto de punto, situándolas en un rango de 4,5% a 4,75%. Esta decisión se tomó en un entorno de inflación cercana al 2,6%, un desempleo del 4,4% y un crecimiento del PIB del 2%. Estas cifras sugieren que la Fed está más alineada con la Regla de Taylor que en años anteriores, ya que los indicadores económicos se acercan a los objetivos de inflación y empleo. Sin embargo publicaciones recientes de diversos economistas indican que la Fed aún podría estar rezagada en sus decisiones.
La gráfica 2.2 muestra el modelo de la Regla de Taylor en el rango de fechas 9 de Mayo 2015 a la fecha. Se visualiza el spread entre las tasas de la FED y las estimadas por el modelo en el mismo lapso. A la fecha según el modelo, las tasas deberían situarse el 5.77% mientras que la que la FED se mantuvo en 4.50 segun pactado en su reunión de la pasada semana.
Gráfica 2.2. Modelo de Taylor evaluado para el lapso May 2015- May 2025. Fuente Bloomberg, Composición: WMC
Advertencias a la FED. Publicaciones recientes de diversos economistas indican que la FED aún podría estar rezagada en sus decisiones. Por ejemplo, una interpretación de la Regla de Taylor en mayo de 2025, ajustandomelas estimaciones de inflación y desempleo, sugiere que la tasa de interés debería estar alrededor del 3,86%, lo que implica que la Fed podría estar atrasada en recortar tasas si la inflación sigue moderándose. Por otro lado, Bloomberg Economics argumenta que la Regla de Taylor "inercial" (que considera la suavización de movimientos en las tasas) apoya la decisión de la Fed de mantener las tasas estables en 2025, con un posible sesgo hacia alzas si la inflación repunta.
La tensión política también ha influido en el entorno de la FED. En 2025, el presidente Donald Trump criticó a su presidente, Jerome Powell, por no reducir las tasas más rápidamente, lo que resalta la presión externa sobre la independencia de la institución.
Estas dinámicas complican la adherencia a un enfoque basado en reglas como la Regla de Taylor, ya que las decisiones de la FED a menudo reflejan consideraciones más amplias, como la estabilidad financiera y las expectativas del mercado.
La gráfica 2.3 muestra las proyecciones del modelo Taylor contra las proyecciones de las tasas de la FED y las estimaciones hasta mayo 26 de tasas implícitas en los Futuros sobre la FED, es decir Modelo Vs. Proyecciones de la FED Vs. Mercado.
Gráfica 2.3. Proyecciones del modelo Taylor contra las proyecciones de las tasas de la FED y las estimaciones hasta mayo 26 de tasas implícitas en los Futuros sobre la FED.. Fuente Bloomberg, Composición: WMC
Limitaciones de la Regla de Taylor
A pesar de su influencia, la Regla de Taylor no está exenta de críticas. Algunos argumentan que su simplicidad no captura variables clave como la estabilidad financiera, los tipos de cambio o los choques estructurales. Además, la estimación del PIB potencial y la tasa de interés neutral es incierta (por ser estos parámetros inobservables), lo que puede llevar a recomendaciones imprecisas. La consideración a menudo de datos incompletos o inexactos, pueden desorientar a los responsables de la política monetaria que siguen la regla estrictamente.
Por otro lado, la FED ha argumentado que en condiciones económicas excepcionales, como la Gran Recesión o la pandemia, la Regla de Taylor no es adecuada, ya que puede requerir tasas negativas, algo impracticable en la vida real. Esto ha llevado a la Fed a favorecer enfoques más flexibles, como el FAIT, que priorizan la estabilidad a largo plazo sobre ajustes mecánicos.
Gráfica 2.4 : Escenarios en las estimaciones de Regla de Taylor ante cambios en desempleo e inflación. Fuente: Bloomberg; Composición WMC.
Debate Observación de las Reglas Vs. Atención a Política Discrecional: Durante su exposición en la Reykjavík Economic Conference John C. Williams, Presidente y CEO del Banco de La Reserva Federal De New York, disertó sobre la diatriba a la que se enfrentan los diseñadores de políticas monetarias cuando tienen que optar entre modelos académicos-dogmáticos como la Taylor Rule, y empíricas consideraciones derivadas de la observación diaria. Concluye su presentación sentenciando “…carece de sentido el pretender resolver el debate entre aferrarse a las reglas u optar por aproximaciones discrecionales, ya que se deja de indicar a los responsables de las políticas, qué deben hacer en cada circunstancia. En cambio, resulta mas práctico proporcionar información sobre las condiciones bajo las cuales es probable que los diferentes enfoques de política tengan éxito o no. Por lo tanto las diversas reglas, pueden ser guías útiles para navegar en un mundo altamente incierto.”