Credit Spread, en estos tiempos.
El Especial WMC
El denominado Credit Spread es un indicador fundamental en los mercados financieros, especialmente útil para la valoración de bonos y la gestión de riesgos. Específicamente se trata de la diferencia de rendimiento (yield) entre un bono con riesgo crediticio (como un bono corporativo) y un bono libre de riesgo, generalmente un bono de la Tesorería con vencimiento comparable. Se trata de una muy importante métrica del mercado de Renta Fija indispensable para evaluar aspectos clave de la salud financiera, y de la economía en general.
Imagen: Fachada Norte del edificio de la US Treasury mostrando la estatua de Albert Gallatin . Credito: Wikipedia
El Credit Spread refleja la prima que los inversionistas exigen por asumir el riesgo crediticio adicional asociado con el emisor del bono. Este riesgo incluye la posibilidad de incumplimiento (default), la pérdida en caso de incumplimiento y la incertidumbre sobre la capacidad del emisor para cumplir con sus obligaciones, y el denominado riesgo de duración o sensibilidad a la tasa de interes.
El cálculo del Credit Spread es relativamente sencillo, pero requiere datos precisos sobre el rendimientos de los bonos. La fórmula básica es:
Credit Spread = Yield del Bono con Riesgo Crediticio - Yield del Bono Libre de Riesgo
Por ejemplo, en la gráfica 2.1 se observa que si un bono corporativo grado de inversion a 10 años rinde un 5.49% y un bono del Tesoro de EEUU con el mismo vencimiento rinde un 4.46%, el credit spread es de 1.03% (103 puntos básicos). Este diferencial compensa a los inversionistas por riesgos crediticios y otros factores, como la liquidez y las condiciones del mercado.
Grafica 2.1. Curvas de Rendimiento vs Vencimiento de: Bonos de la US Treasury, en linea verde; Bonos Corporativos grado de inversión, en linea azul; Bonos Corporativos calificación BB (mas riesgosos), en linea roja. Fuente: Bloomberg. Composición: WMC
Distintas Medidas de Credit Spread. Existen varias medidas de credit spread que se utilizan para analizar bonos, cada una con aplicaciones específicas. Sin la intención de entrar en detalle, se mencionan acá algunas de las más importantes y más comúnmente utilizadas:
G-Spread: Es la diferencia entre el yield de un bono y el yield de un bono del gobierno con el mismo vencimiento. Es la medida más común y directa.
I-Spread: Compara el yield del bono con una curva de tasas interpolada basada en instrumentos libres de riesgo, como los swaps de tasas de interés. Es útil cuando no hay un bono del gobierno con vencimiento exacto.
Z-Spread (Zero-Volatility Spread): Es el margen constante que, al añadirse a la curva de tasas libre de riesgo, iguala el precio del bono con su valor presente. Considera toda la estructura de flujos de efectivo del bono, lo que lo hace más preciso para bonos con pagos complejos.
OAS (Option-Adjusted Spread): Similar al Z-Spread, pero ajustado por opciones embebidas en el bono (como opciones de rescate). Es ampliamente utilizado para bonos con características opcionales como Calls y/o Puts.
Cada medida tiene ventajas y limitaciones, y los analistas eligen la más adecuada según el contexto y los datos disponibles.
Sensibilidad de los Credit Spread. son sensibles a una variedad de factores, entre los más notables se encuentran:
Calidad Crediticia: Los bonos con calificaciones más bajas (por ejemplo, BB o inferior) tienen spreads más amplios debido a un mayor riesgo percibido.
Condiciones Económicas: En recesiones (o cuando hay expectativa de su ocurrencia), los spreads tienden a ampliarse debido al aumento del riesgo de incumplimiento. En expansiones económicas, los spreads suelen estrecharse.
Políticas Monetarias: Las tasas de interés establecidas por los bancos centrales afectan los yields de los bonos libres de riesgo y, por ende, los spreads. Esta relación no siempre es sencilla y simple dado que entran en juego otros factores:
Por ejemplo, una disminución en las tasas de la Reserva Federal puede reducir los spreads si mejora la percepción de la economía sin embargo, puede tener un efecto neutro o incluso inverso, si las expectativas inflacionarias son adversas.Liquidez del Mercado: Títulos de baja liquidez mostraran spreads mayores respecto a aquellos más líquidos
Obsérvese en la gráfica 2.2 la correlación entre spreads, inflación y tasa de interés durante los pasados 5 años
Gráfica 2.2. Comparación entre spreads, inflación y tasa de interés durante los pasados 5 años . Fuente Bloomberg, Composición: WMC
El Credit Spread es una herramienta invaluable para todo inversionista para varios propósitos :
Evaluación del Riesgo Crediticio: Proporciona una medida cuantitativa del riesgo de incumplimiento percibido por el mercado. Un spread más amplio indica un mayor riesgo y viceversa.
Comparación Relativa: Permite comparar el riesgo crediticio relativo entre diferentes emisores, sectores o incluso entre los propios bonos de un mismo emisor con diferentes vencimientos.
Identificación de Oportunidades de Inversión: Los inversionistas pueden buscar bonos con Credit Spreads que consideran injustificadamente amplios en relación con su riesgo fundamental, lo que podría representar una oportunidad de compra. Por el contrario, spreads inusualmente estrechos podrían indicar una sobrevaloración.
Gestión de Carteras: El seguimiento de los Credit Spreads ayuda a comprender el perfil de riesgo de las inversiones en renta fija y a tomar decisiones informadas sobre la asignación de activos.
Indicador Macroeconómico: Los movimientos agregados en los Credit Spreads pueden proporcionar señales sobre la salud general de la economía y las expectativas del mercado sobre posibles problemas financieros. Un aumento significativo en los spreads de bonos corporativos de alto rendimiento (high-yield) a menudo se considera una señal de alerta temprana de dificultades económicas.
Comportamiento Reciente de los Credit Spreads. La pandemia del Covid-19 en 2020 generó una enorme volatilidad e incertidumbre en los mercados financieros a nivel global. Inicialmente, se produjo un fuerte ampliación de los Credit Spreads en todas las categorías de crédito (Véase lineas roja y verde en gráfica 2.2). El temor a una profunda recesión económica, el aumento de los riesgos de incumplimiento y la iliquidez del mercado llevaron a los inversores a exigir una compensación significativamente mayor por invertir en bonos corporativos.
Sin embargo, la respuesta rápida y contundente de los bancos centrales a nivel mundial, a través de políticas monetarias expansivas (reducción de tasas de interés, programas de compra de activos) y el apoyo fiscal de los gobiernos, logró estabilizar los mercados financieros. A medida que la economía comenzó a recuperarse gradualmente y la confianza de los inversores mejoró, los Credit Spreads se fueron estrechando desde sus máximos de 2020.
El incremento de la inflación que siguió a la pandemia y que alcanzo sus picos en el 2022 obligó a los bancos centrales a revertir sus políticas acomodaticias y a aumentar agresivamente las tasas de interés.
Esto incremento el costo del financiamiento para las empresas y aumentó el riesgo de desaceleración económica o incluso recesión, lo que a su vez elevó el riesgo de crédito.
En la medida que la inflación bajó, también lo hicieron los temores de una recesión y consigo los spreads de crédito, llegando a mínimos históricos en el último trimestre del 2024.
En el escenario actual, los Credit Spreads se mantienen bajo la atenta mirada del mercado. Las tensiones comerciales y las expectativas sobre lo que esta disputa pudiese significar para la economía han ocasionado unos picos repentinos en los spreads crediticios en estos primeros meses del 2025. Véase gráfica 2.3, donde el área sobreada indica el inicio del Liberation Day (Especial WMC del 6 de Abril pasado)
Gráfica 2.3. Comparación entre spreads, inflación y tasa de interés durante lo que vá de año . Fuente Bloomberg, Composición: WMC
La trayectoria futura de los spreads dependerá en gran medida de la evolución de la inflación, las decisiones de los bancos centrales, el panorama económico global y los riesgos geopolíticos. Un mayor endurecimiento de las condiciones financieras o una recesión más profunda podrían llevar a una ampliación adicional de los spreads, mientras que una moderación de la inflación y una recuperación económica sostenida podrían generar un estrechamiento.